SSI dự báo PNJ có thể lỗ sau thuế 6.300 tỷ đồng trong năm 2026, trước khi trở lại có lãi khoảng 100 tỷ đồng vào năm 2027. Quá trình phục hồi lợi nhuận được dự báo kéo dài sang các năm tiếp theo, trong bối cảnh doanh nghiệp vẫn đối mặt với áp lực thanh khoản và những bất định liên quan đến hàng tồn kho, nghĩa vụ mua lại sản phẩm.

Theo báo cáo cập nhật mới đây về CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (Mã CK: PNJ), Chứng khoán SSI dự báo doanh thu thuần của doanh nghiệp này sẽ đạt khoảng 39.100 tỷ đồng trong năm 2026, sau đó tăng lên 43.400 tỷ đồng năm 2027 và 57.700 tỷ đồng năm 2029.

Tuy vậy, lợi nhuận sau thuế năm 2026 được dự báo âm 6.300 tỷ đồng. Sang năm 2027, doanh nghiệp có thể chỉ ghi nhận lợi nhuận khoảng 100 tỷ đồng, trước khi tăng lên 1.200 tỷ đồng năm 2028 và 1.600 tỷ đồng năm 2029.

SSI cũng dự báo biên lợi nhuận gộp của PNJ giảm đáng kể so với giai đoạn trước. Chỉ tiêu này có thể đạt 8,6% trong năm 2027 và khoảng 10,5% trong giai đoạn 2028–2029, thấp hơn nhiều so với mức 21,1% ghi nhận năm 2025. Theo SSI, PNJ có thể phải áp dụng chính sách giá cạnh tranh hơn nhằm khôi phục niềm tin khách hàng và lấy lại đà tăng trưởng doanh số.

Triển vọng lợi nhuận kém tích cực diễn ra trong bối cảnh kết quả kinh doanh quý 3/2026 của PNJ suy giảm.

Theo số liệu sơ bộ, doanh thu doanh nghiệp đạt khoảng 7.000 tỷ đồng, giảm 14% so với cùng kỳ; trong đó, doanh thu bán lẻ giảm 20% và doanh thu vàng miếng giảm 40%.

PNJ ghi nhận lỗ ròng 258 tỷ đồng, trái ngược với mức lãi 496 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. SSI lưu ý số liệu sơ bộ chưa bao gồm khoản dự phòng bổ sung tiềm năng liên quan đến các nghĩa vụ mua lại sản phẩm còn lại.

Hàng tồn kho và nghĩa vụ mua lại sản phẩm gây áp lực lên dòng tiền

Một trong những rủi ro SSI đề cập là khả năng giá vàng giảm khiến PNJ phải trích lập thêm dự phòng giảm giá hàng tồn kho. Theo báo cáo, kim cương chiếm 52% lượng hàng tồn kho của doanh nghiệp, trong khi đây là nhóm tài sản có tính thanh khoản thấp.

Bên cạnh đó, PNJ còn đối mặt với khả năng phát sinh nghĩa vụ mua lại sản phẩm từ khách hàng. Theo số liệu SSI dẫn từ ban lãnh đạo, doanh nghiệp đã bán 26.000 tỷ đồng sản phẩm liên quan đến kim cương, trong đó đã mua lại 5.000 tỷ đồng trong quý III/2026.

Với giả định 80% giá trị sản phẩm còn lại được khách hàng bán lại, SSI ước tính nghĩa vụ mua lại bổ sung có thể lên tới khoảng 16.800 tỷ đồng. Đây là kịch bản ước tính, không phải khoản tiền chắc chắn phải thanh toán ngay.

Để giảm áp lực tài chính, tại Đại hội đồng cổ đông bất thường ngày 21/10, PNJ đã thông qua phương án phát hành riêng lẻ tối đa 550 triệu cổ phiếu, dự kiến huy động 8.000 tỷ đồng.

Trong đó, 60% số tiền thu được dự kiến dùng để mua lại sản phẩm, 20% bổ sung vốn lưu động và 20% trả nợ. Thời gian thực hiện dự kiến từ quý 4/2026 đến quý 3/2027.

SSI đánh giá kế hoạch tăng vốn có thể giúp PNJ giảm bớt áp lực thanh khoản trong ngắn hạn. Tuy nhiên, nhóm phân tích cũng lưu ý các yếu tố bất định liên quan đến khả năng pha loãng cổ đông, quản trị doanh nghiệp, việc khôi phục niềm tin thương hiệu và tốc độ phục hồi lợi nhuận./.